付鹏：2026年新金融格局——加密资产纳入FICC大类配置

加密资产已告别”信仰阶段”。当合规在 2025 年完成奠基，华尔街会把它像当年的商品、汇率、利率一样纳入 FICC 大类资产配置。旧时代的范式必须终结，新时代的玩家、规则和逻辑正在浮现。

——付鹏（付鹏的财经世界）

引言：一个 FICC 老兵为什么走进币圈

最近这几天，很多人在疯狂地问我：为什么这两年我会跟币圈、跟加密资产圈走得这么近。

其实这段机缘从 2022 年左右就已经开启，到今天差不多有四年了。这些年我们一直在传统金融的视角下密切跟踪整个加密资产市场的动向。

今天我想做的事情很简单：讲一个历史上的故事。我并不是学者，我过去二十五年真正在做的事情，就是大家熟知的传统对冲基金（Hedge Fund）。也正因为如此，我在过去一年多反复讲过一句话——

未来一定是 FICC + C，也就是大类资产配置会再加上 Crypto 加密资产这一类序列。

很多人想知道为什么。这个问题想明白了，关于市场怎么走、资产价格往哪里去，你心里基本就有答案了。今天我把这层窗户纸帮大家戳破。

一、把时间拨回七十年代末——FICC 的原点

要理解今天的判断，得先把时间序列拨回到 FICC 大类资产的原点：七十年代末到八十年代初。

过去十年，在座的各位应该已经非常清晰地感受到：我们这个世界的大框架、大格局正在发生巨大的变化。而二战之后，与今天最相似的时间窗口，就是七八十年代。

每一轮科技进步、生产力跃迁，都会重塑各行各业，金融绝不例外。金融从来不是一成不变的。

很多人想到金融，脑子里浮现的是《华尔街之狼》那种画面——交易员穿着马甲在场内喊单；或者是纽交所记者镜头里那种场内报价的背景；又或者是华人世界更熟悉的——证券大厅里盯着翻牌机、填好委托单塞进柜台、由小姑娘电话专线打给交易所成交的场景。

那是六七十年代之前的传统金融。靠打字机、打孔机完成清算和支付。它绝不代表金融本身。金融最大的变化，永远是随着科技进步而发生的变化。

上一轮技术周期的核心生产力是什么？是半导体、计算机、个人电脑、DOS、Windows。正是这一轮生产力，在七十年代末、八十年代初重构了金融业态。今天大家熟知的 FICC——把利率、商品、汇率、股票等金融资产做融合的大类资产交易框架——就诞生在那个节点上。

七十年代我们就有了 Black-Scholes 等期权定价模型。但你想想：如果没有计算机的大规模应用，一个金融衍生产品定价要算十几分钟、二十几分钟，怎么可能完成报价、交易和成交？1985 年起专业机构才开始用上彭博终端；我自己是 1997、1998 年亚洲金融危机时才开始用路透三千、路透 Xtra，再到后来的 Eikon。

正是计算机、半导体、信息技术、数据这一整套生产力，造就了后来的 FICC：资产类别被打通、跨资产被融合、对冲基金被催生、程序化交易得以运转，才有了像”大奖章”这样的传奇。

而在华尔街，JP Morgan 成了金融衍生品最大的引领者。当时摩根聘请的剑桥高材生 Blythe Masters，几乎是奠定整个金融衍生市场和 FICC 业务的人物。她也让 FICC 业务从此变成了华尔街主流投行最赚钱的板块。

二、动荡与机遇同行——七十年代的另一面

但请记住一点：科技进步的原点，往往同时也是世界动荡的原点。

七八十年代，我们经历了冷战、中东战争、美元的石油危机、黄金价格暴涨、布雷顿森林体系系统性脱钩。一边是世界秩序的混乱，一边是计算机、半导体、信息技术的崛起——风险和机遇始终是同行的。

我以前讲过一个有点奇怪的投资组合：在那个年代，最聪明的钱同时持有”人类有未来”和”人类没有未来”这两类资产。

往近了看，从 2019 年左右开始，你回头审视一下自己的资产配置——是不是其实也是同时持有了”人类有未来”和”人类没有未来”两类资产，并且一路拿到了今天？

到了今天，所有人都开始意识到 AI、人工智能、数据和算力将是下一个时代最重要的生产力。这就意味着：整个游戏其实已经过半了。 而所谓的”上半场”，正是大家熟悉的传统币圈走过的这十几年。

三、没有什么东西是一成不变的

我为什么要讲这一段？因为请记住——没有什么东西是一成不变的，所有东西都在发展中不断重构、不断重生。

我当时看 Libra 出来时就说过：我介入这个圈子的时刻，可能就是”FICC + C”开始成型的时刻。我不知道这个节点会不会在以后的金融史上留下重要的痕迹，就像当年 JP Morgan 和 Blythe Masters 留下 FICC 那个节点一样。

但我相信，它在宣告——过去十到十五年加密资产早期发展阶段的结束，和一个新发展阶段的到来。

在这两个阶段之间，投资者、参与者、市场制度、游戏规则都将发生巨变，或者说已经在发生巨变。过去十年、十五年你熟悉的很多范式思维，可能都要被改写。如果你在传统金融领域从业年限够长，你完全知道接下来会发生什么。

就像中国当年的故事一样：曾经各省金融办设立了大量交易所，各种金融资产五花八门；随着合规的逐步增强，优胜劣汰之后，剩下来的资产被纳入到正规金融机构的资产组合中去。

加密资产其实正经历同样的过程。

你今天会觉得大宗商品的金融化是天经地义的——但要知道，八十年代之前，铜、铝、铅、锌、棕榈油这些资产的金融衍生根本不普及，大部分人根本无法真正交易。你今天觉得汇率交易很方便，国债、利率期货说买就买——但当年同样是没有的。

这种感觉，像不像 2009 年我们刚刚有股指期货、有期权、有衍生产品的那种感觉？如果你能体会到，那么你就明白：今天的加密资产，正处在同样的时间点上。

四、技术 + 合规 = 新一轮 FICC 的成型

当年的技术进步推动了传统金融向 FICC 的转变和融合。今天是同样的逻辑：

• 数据、算力、人工智能 是新的生产力；
• 加密技术 / 区块链 是新的底层基础设施。

以技术为核心，金融正在被重新构建。所以这些年，我们这一代传统金融人对加密资产是”一直在关注、但完全不参与”的状态。

为什么不参与？因为坦率讲，早期的加密资产确实需要”信仰”，需要一点原教旨主义。但真正的资本，不会在早期过度参与信仰交易。它只有当资产逐渐成长起来、确定性变高之后，才会被纳入资产管理框架。

举个例子：当年如果你交易红豆、绿豆、绿小豆，大型金融机构会把它当成资产配置的一类吗？不可能。但今天我们可以把铜做成期货、期权、ETF，可以把它纳入完整的投资组合。

加密资产的生态正在发生类似的转变。

五、2021 年的”盲猜”——用传统框架解读新资产

2022 年，是我第一次和币圈一些大佬真正有交集的时刻。这段缘分要追溯到 2021 年的一段采访。

当时比特币大概在 7 万美元左右。记者问我怎么看，我性格直，就说：

“按照我们的路径框架，我们确实没法理解你这个资产到底是什么。你们讲的所有那些’信仰’层面的东西，我们并不认可。我们有我们的解释方式，比如关于价值维护功能的定义，我们会用自己的框架去解读它。但我认为现在还没到我们介入这一类资产的时间。”

不过我也补了一句：我有一点感觉。

为什么？因为美国 CFTC 当时已经明确把比特币界定为一种商品、一种可交易的金融资产。那么对我而言，我就可以完全用这个定义去理解它的属性。

于是我说了一句话——我盲猜一下：如果 2022 年随着流动性大幅度收紧，传统估值资产会经历大规模的”杀估值”行情；如果我对它的理解是对的，那么它会同步经历一波杀估值的流动性行情。我盲猜跌一半。

后来 2022 年底，比特币跌到两万多。很多币圈的朋友突然来找我——因为他们意识到：时代变了。

过去几年交流下来，我发现：真正能走出来的币圈大佬，和当年传统金融圈的大佬非常像。早期都比较粗犷，“出局过的""单车变摩托过的”都有；但真正能成就转折的，会迅速吸收并完成自我迭代。还按当年那套经验在走的，也就陆续被时代淘汰掉了。

六、2025–2026：加密资产被纳入大类配置的”元年”

我个人的观察是：2025、2026 年，可能就是加密资产被纳入大类资产配置的关键时间点。

去年年底新一轮流动性收紧带来的估值挤压，又一次在加密资产圈里复刻了同样的剧本。这从侧面印证了我们走的这条路是对的。这种传统金融与加密资产的”包容、融合”，最终会走向一个不分彼此的状态——就像七八十年代那批传统的股票交易员，与后来做大类资产的人，最后已经融为一体一样。

未来一定是 FICC+C，不会再分太多的”你”和”我”。

而对我们而言，另一头最关键的变量是合规。

2025 年其实就是一个重要的元年。无论是稳定币法案，还是加密资产 / 数字资产的”确定性立法”，这两块重要法案，实际上已经把市场的答案告诉了大家。

接下来你会看到的故事是：华尔街的传统金融机构会快速地进入这个市场。 就像当年外汇储备从单一币种走向多元化一样，加密资产会成为多元化资产储备的一部分。当年我可以把商品加进来、把汇率加进来、把利率加进来；今天，我可以把加密资产加进来。

但请记住一点——当它真正融合进来之后，市场的逻辑将宣告新时代的到来，而不再是旧时代的习惯。

八十年代之后，美国股市散户化比重持续下降，机构化比重持续上升。这是任何一个市场从早期走向成熟期的必经阶段。加密资产现在到底是不是处在这个拐点上？我的答案是：是。

七、重新定义比特币：从”信仰物”到”可配置资产”

稳定币把加密技术 / 区块链的”支付功能”切了出去。那么比特币究竟是什么？

刚才有记者问我：“比特币是不是数字黄金？” 我说这句话其实有点争议——因为它取决于听者的理解。

对你这样的资深从业者讲，你能立刻 get 到我的意思；但对普通投资者讲，他脑海里第一反应就是”黄金”。那黄金到底是什么？黄金的完整定义是——“一个有价值维护功能、可金融化交易的商品资产”。这才是一个完整的定义。

很多人对”价值”的理解有巨大偏差。

举几个例子：我家小儿子的 AJ 篮球鞋有价值吗？你买的手办玩偶有价值吗？你戴的理查德米勒有价值吗？答案是——如果定义是”广义上的价值”，那当然有，情绪价值、陪伴价值都是价值。但它们是否具备大规模金融化、可交易化的能力？不一定。

再比如老一辈手里的木头、核桃、君子兰——你说没价值，不对；你说它具备金融化可交易性，也不对。

所以对任何资产的完整定义都非常重要。而加密资产现在给出的标准化定义，已经非常清楚了。

西方社会的发展路径其实非常清晰：法无禁止，你先做。 鼓励创新、鼓励探险。当年金融衍生品也是这么走过来的——客户有期权、有掉期需求，但市场、监管都还没建好，怎么办？先干。干完了，合规跟上，一层一层嵌套，让它逐渐走向成熟。

加密资产是同样的逻辑。你今天要判断的是：2025 年，金融监管”跟上”的确定性答案是否已经出来？我的答案是：是的。

接下来你会看到的画面是清晰的：

• 支付层——稳定币；
• 资产层——比特币会变成”一个具有价值维护功能、可金融化交易的资产”。这就是它的充分定义。

我知道这个定义一定会让上个时代里的原教旨主义者很不开心。但我必须告诉你：这就是时代，没办法。这是一整套符合逻辑框架的东西。

而到了这一刻，华尔街就可以完全介入了。

结语：一个新篇章正在开启

一个新的篇章正在开始。

我不知道今天这场演讲会不会载入史册——当然希望是。但我相信，它至少能回答很多人心里的那个问题：

“付总你一个老登、干 FICC 出身的，为什么会到我们这么新的行业里头来？”

我想说的是：你们已经成熟到——可以被纳入投资组合的时代了。

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本文整理自付鹏（付鹏的财经世界）2026 年公开演讲。原始视频来源：抖音